北京处境仍然为难

北京处境仍然为难

今天将发布的CPI(消费者价格指数)数据，可能会促使北京决定继续维持紧缩还是小幅放松政策。市场束手，拭目以待。昨天，中国股市收盘下跌。基准上证综合指数收盘跌0.7%，至2498.94点。深证综合指数跌1.0%，至1100.53点。　　当天，美银/美林的利率与外汇策略师发出警示，有一个指标令人不安，即Shibor(上海银行间同业拆放利率)同中国人民银行票据利率之间的息差——相当于Libor(伦敦银行间同业拆放利率)与OIS(隔夜指数掉期)之间的息差，衡量的是银行对于向同行发放短期贷款的不放心程度。据《华尔街日报》报道，美银/美林分析师发现，Shibor自2006年10月诞生以来，基本上是跟随美元Libor而动。在2008年金融危机过后相对平静的那段时间里，三月期Shibor与央票之间的息差在30个基点左右，与Libor和OIS之间的息差大致相当。但在2009年年底，这两个指标开始分道扬镳，Shibor/央票息差因为北京刺激政策后中国国内对资金的强烈需求而稳步扩大，Libor/OIS息差则是呆在原地。之后，Shibor/央票息差继续扩大，在2010年年底和今年6月份达到2008年危机以来的高点。　　美银/美林分析师认为，中国国内现金可能存在全面短缺，总体存款增速已经显著放缓。随着存款增速降下来，每月存款波动加剧。而各大商业银行争抢存款，给存款增长带来更大的不确定性。今年以来，中国有两个月出现存款下降，这是1998年以来从未发生过的。一个可能的主要原因是中国储户对银行存款的负实际利率不满，到处寻找其他资产保值渠道。以上分析甚至可能指向一次融资危机。标准的解决办法，应该是由中国央行提高存款利率，把更多的储蓄吸引到银行。　　值得注意的是，不论融资危机的预测是否危言耸听，提高利率是中国央行对付全面通货膨胀的最后一招。然而，尽管北京极不情愿运用利率工具，外部经济环境对中国控制通货膨胀输入仍然不利。最近几周，美国经济数据又有恶化迹象。旧金山联邦储备银行行长John Williams称，美国面临的真正威胁在于，经济增长有停滞的风险，而且未来许多年失业率可能都居高不下。Fed黄皮书显示，美国经济仅算得上温和增长，部分辖区经济活动减弱，物价压力渐减，商业前景存在高度不确定性。　　所以，Fed(美国联邦储备委员会)不得不继续寻找刺激经济增长的方法。接下来，Fed主席伯南克将在明尼阿波利斯发表讲话，届时或重申Fed将研究所有可选措施。通常Fed会通过调整联邦基金利率(即银行隔夜拆息)目标来影响借贷、投资和支出行为，但目前该利率水平已经接近于零水平。Fed不一定马上采取新的举措，但官员们正在考虑备受争议的债券购买计划(即定量宽松)以外的措施。其中一项备选举措是调整Fed的政府债券头寸结构，使其增持长期证券、减持短期证券。美国财政部和Fed曾在20世纪60年代采取类似操作，试图扭转利率曲线，令长期利率低于短期利率。不过，Fed官员观点并不统一。拥有货币政策投票权的五位地区联邦储备银行行长中至少还有三位持反对意见，不希望Fed承诺再维持两年低利率。　　说到底，如果美国新的刺激手段出手，开始或能提振股价、拉低美元并促使长期利率走低。但是，一旦美国通货膨胀抬头，Fed无法及时收紧银根，流向新兴市场的资金势将更加汹涌。那时，北京就更难了。

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